乘着改革的东风，上海国企改革ETF一经问世便以152.2亿元的规模震惊业内。
上海国企ETF是基于中证上海国企指数开发的产品。ETF尚未建仓，挂钩的指数早已站上风口，在刚刚过去的7月份中证上海国企指数大涨4.84%，而8月以来累计涨幅达到2.02%，远超同期上证综指的表现。
市场行情如此，引来了一批大资金进场。近日，在上海国企改革ETF发行之际，多位成份股的重要股东通过股票换购的形式持有了上海国企改革ETF。这也引发业界的思考，它是否是一种变相减持模式，是否导致相关个股流通盘的实际“扩容”，又会否引发其他地方国资改革的相继效仿?等等，改革新举措背后，参与各方的投资逻辑引起外界的广泛关注。
换购：变相减持?
一经发行，上海国企改革ETF便引来了市场的热捧。
汇添富基金公告称，成立伊始，上海国企改革ETF募集金额152.2亿元。150多亿的规模使得这只ETF轻松跻身于国内第七大ETF。排在它前面的是华夏沪深300ETF，半年报显示，其规模为157.5亿元。目前最大的两只超过200亿的ETF是华夏上证500ETF和华泰柏瑞沪深300ETF，规模分别为268.5亿元、209.7亿元。
东方证券（600958）一位渠道人士对《第一财经日报》称，这只产品发行势头尤为火爆，简直可以用秒杀来形容，短短一天时间，东方证券就卖了3.77亿元。
从发售数据来看，上海国企改革ETF认购户数为10360份，平均一户投资者认购规模接近150万元。这也暗示背后存在一些大资金买盘的推手，这样的情形此前也发生在多只大盘ETF身上。以华泰柏瑞沪深300ETF为例，成立伊始，65654户份额持有人，平均每户持有份额约为18.63万元。其中机构投资者持有基金份额超过101亿份，占比高达82.64%。
值得注意的是，在上证国企改革ETF认购大军中，还存在一类以成份股换购ETF份额的投资者。7月29日，上港集团（600018）、交运股份（600676）同时公告称，各自的国资股东上海城投、久事集团分别将持有的3亿股和3449.49万股上市公司股份换购上海国企ETF份额。
隧道股份（600820）也公告称，28日上海国盛(集团)有限公司将持有的隧道股份156,890,300股(占上市公司总股本4.99%)换购上海国企ETF份额。除了股票换购之外，兰生股份（600826）以自有资金3亿元认购上海国企ETF基金。
上海城投、久事集团及上海国盛(集团)有限公司均持有相关上市公司5%以上股份在换购后，股份相应减少且均低于5%的持股量均进行了信息披露。因其他持股低于5%的股东减持股份未有信披义务，有无进行换购ETF目前不得而知。
以股票换购ETF份额在中国市场上由来已久，但操作行为仅适用于ETF发行期。中国第一只ETF——华夏上证50ETF发行时就已试水股票认购。该基金招募说明书显示，股票认购以单只股票股数申报，用于认购的股票必须是标的指数的成份股和已经公告的备选成份股。
截至目前，从中证上海国企指数来看，它的成份股多达66只，其中上汽集团（600104）、上海建工（600170）、上海电气（601727）、上港集团、绿地控股（600606）、隧道股份为前六大成份股，所在权重分布为9.06%、8.09%、6.8%、6.6%、4.95%、4.62%。
用股票换购ETF确实起到了维护股价稳定的作用。早在2012年华泰柏瑞沪深300ETF发行之时，成分股海康威视（002415）的股东就成有过如此经历。当时海康威视公告称，其股东新疆威讯投资管理有限合伙企业曾于2012年4月26日将持有的600万股海康威视换购等值华泰柏瑞沪深300ETF，占其持有海康威视股份数的4.68%，占海康威视总股份数的0.6%。尽管遭遇大肆减持，但当日海康威视股价却获得了上涨。单日涨幅达到2.51%。
“用股票认购ETF是一举两得。”上海证券创新发展部总经理刘亦千对《第一财经日报》称，换成ETF不会因为股东减持股份而打压股价。ETF建仓时必须要买进股票，买股会抬升股价对ETF净值产生冲击成本，但用股票来换购可以减少冲击成本。
“上市公司的股东一般会选择大盘ETF来进行专业的操作，因为只有规模足够大，才能吃进上亿级别的股票。”刘亦千续称，但只要的行为仅限于ETF发行期，一旦ETF上市之后投资者只能用一揽子成分股加现金替代的方式来申购ETF。
当然，也有多位分析人士在接受本报记者采访时表示，国企用所持股票换购ETF，事实上是一种减持方式，会将“闲置”的股票真正流通起来，从而事实扩大相关上市公司流通股本的实际规模。而相关股票实际流通股本的“隐形”扩张，其可能对市场带来的影响，也需要引起市场参与各方的留意。
会否引发踊跃效仿?
从历史上看，国有企业已经进行过三轮改革，从上世纪80年代经营层面上的放权让利，到90年代制度层面上的股份制改造，再到2003年以来国资委体系下形成的世界级央企集团，每一轮改革都提升了国有企业的价值。
7月18日，上海国资委召开三季度工作会议，强调围绕上海自贸试验区和科研中心，全力推进重要领域关键环节改革发展，改革进入全面加速期。而上海市委书记韩正在26日调研远洋海运集团时也表示，上海要坚定不移深化地方国有企业改革，下一步的关键是通过深化国资管理体制改革，进一步管好国资、放开企业，把企业推向市场，使之真正成为市场的主体。国资管理部门的改革、国有企业的改革、国有资本运作平台的改革，三者必须同步进行，形成科学高效的工作机制。
作为地方国资改革的排头兵，上海国企改革的最新进展也备受外界关注。国有股东通过换购国企ETF的形式，达到变相减持的目标，会否引发其他地方国资改革的踊跃效仿?
几位机构本报采访人士称，上海国企改革有其独立性，首先国企质量和基础较好，另外上海作为国际金融中心有其天然的优越性。而且历史上上海国企改革也有过成功的经历。上海国企改革的模式可能并不适用于其他地方国企改革。
隧道股份重组即是一个上海国企改革成功的案例。2012年6月28日，隧道股份顺利完成重大资产重组，控股股东上海城建(集团)公司将旗下工程设计施工板块的市政、场道、管线等子公司和基础设施投资板块的投资、基建公司和PC板块的物流公司等注入上市公司。上市公司总资产由重组前的约225.9亿元增加至441.33亿元，净资产由48.44亿元增加至103.75亿元，总股本由7.33亿元增加至12.99亿元。东方证券程，重组之后隧道股份业绩增长逐渐加快，未来城建集团仍有进一步注入资产，实现整体上市的愿景。
在上海国企改革稳步推进之时，上海国企改革ETF发行也被寄予厚望，并引发了市场的追捧。近日一些卖方分析师纷纷发布研究报告，推荐上海国有企业改革题材。市场对其关注度在热辣的7月逐步发酵。在刚刚过去的7月份，一批上海国企改革概念股走势活跃，如上海临港（600848）等涨幅在20%以上。
上海一家公募基金内部人士对本报称，上海国企ETF为中国资本市场提供了创新产品。上海国企ETF是中国首只以“上海国企改革”为投资主题的基金，也为此后国资股权改革提供示范性方案。
亦有业内人士指出，上市公司“集体”认购上海国企ETF主要出于两方面原因，首先，ETF与单只股票相比，流动性更佳，持有同等市值的ETF相当于优化了其资产结构;其次，在众多基金产品中，选择认购上海国企ETF无疑是对上海国企改革前景的坚定看好。
上海城投发给上港集团的函件中称，换股之举支持参与上海国资流动平台建立，进一步丰富所持的资产组合，降低非系统性风险的影响，分享上海国资国企改革过程中的价值增长。
然而，也有一些业内人士对上海国企改革主题保持了谨慎情绪。上海一家银行系投资总监付娟称，新的上证国企改革ETF基金对板块整体而言会有正面影响，但不排除个别个股因为风格转换的问题也不一定出现确定性的上涨。
上海一家大型公募的基金经理则对记者称，上海国企改革的利好一定程度上也反映在股价走势中。未来需要进一步延续强势的话，还要改革力度以及市场整体环境的配合。
