大宗商品价格暴涨、暴跌,加上CPI、社融信贷数据的超预期,使得“通胀”成为上周(3月7日-11日)债市的关键词,进而引发债市收益率出现小幅“过山车”式行情。但市场对“通胀”的担忧,或可告一段落。
周末,央行行长周小川在答记者问中明确表示“特别是物价的数据,如CPI和PPI的数据,可以一起对利率政策进行考虑”。
中金公司利率债分析师陈健恒指出,目前市场所担忧的“通胀”和“滞涨”只是临时性和表面因素,CPI未来几个月将面临逐步下行的压力,三季度可能是年内CPI的阶段性低点,同比或跌破1%。
陈健恒认为,未来3-6个月的经济环境仍将有利于债市,投资者可以继续持券待涨。
尽管如此,投资者依旧颇为谨慎。
“我们最近一直比较谨慎,之前是140%的杠杆,最近都调降至90%-100%左右,久期也有所缩短。”北京某公募基金债券分析师告诉本报记者,一方面通胀归来、基本面企稳的预期,“无论证实还是证伪,都需要时间消化”;另一方面,货币政策边际效应明显减弱,大幅放松也受到多方面制约,因此其所在公募基金选择轻仓操作,“先防御一下,等待时机。”
“目前比较担心政府到底要搞什么刺激,如果走回需求刺激的老路,那债市就歇菜了。个人感觉,债牛的基础还在,就是在等待‘基本面企稳’被证伪。”他说。
债市“上蹿下跳”
上周,央行持续进行小规模逆回购操作,流动性相对充裕,资金利率平稳,债市的关键词当属“通胀”。
上周公布的主要数据包括:2月CPI同比增长2.3%,明显高于市场预期;1-2月规模以上工业增加值同比增长5.4%,较2015年全年下降0.7个百分点,低于市场普遍预期;2月份新增人民币贷款7266亿元,2月M2同比增长13.3%,2月社会融资规模7802亿元,均较1月明显下滑。
“周一(3月7日)、周二受大宗商品价格大幅上涨影响,加上房地产市场比较疯狂,市场通胀预期比较重,长端利率明显上行。”华南某银行交易员对21世纪经济经济报道记者说,“但周三开始,受出口数据远低预期、大宗商品价格大跌影响,通胀预期随即回落,收益率开始下行;周四CPI数据高于预期,但市场认定季节性因素为主,后继乏力,周五信贷数据明显不及预期,收益率继续下行。”
从长端利率来看,10年期国债收益率3月7日报收2.9053%,为年后首次突破2.9%,并于3月8日升至约2.94%高点,随后几个交易日则逐渐下行。10年期国债收益率走势与之类似。
“多空双方交战比较激烈,债市上蹿下跳,升得比较猛,降得也很快。目前只能说通胀的隐忧得到缓解,经济下行的预期还在继续,从上周的下半周开始,市场情绪开始乐观。”该银行交易员称,目前市场预期则跟随数据进行调整,但投资者对经济基本面“悲观情绪可能过重了,未来还会出现调整。”
“基本面”无忧?
年初以来,利率债长端利率经过几轮博弈,收益率已经历两轮下行和回升。受1月份天量信贷、房地产刺激政策推动房地产销售火爆叠加专项金融债项目继续发力推动基建投资,市场对于政府重回需求侧刺激的预期强烈。一时间,“通胀”成为市场焦点,债市承压。
上周公布的2月份CPI为2.3%,远高于市场预期。
国金证券(12.67 +2.67%,买入)债券研究主管潘捷认为,目前通胀已经开始抬头。由于央行行长周小川在上周答记者问中明确表示,“特别是物价的数据,如CPI和PPI的数据,可以一起对利率政策进行考虑”,通胀结构性的上行带来的通胀预期的上升,将对货币政策构成明显制约。
但中金公司利率债分析师陈健恒则认为,2月份CPI环比涨幅1.6%,其中有超过一半的涨幅是蔬菜带来的影响,而蔬菜价格的暴涨也主要是因为1月份全国寒潮天气导致蔬菜大面积减产。未来几个月,CPI面临的下行压力远高于上行压力,主要理由则是“国内农产品(12.07 +0.17%,买入)尤其是粮食所面临的是高库存压力”和“房地产销售火爆对其他消费形成挤出效应,消费物价难以出现明显的上涨”,并且“近期房地产销售的火爆只能带动房地产投资的阶段性反弹,可持续性不强。”
陈健恒还表示,从经济基本面来看,目前经济动能依然疲弱,工业增加值超预期下行,若财政刺激力度受制于赤字而作用有限,那么最终经济增长和CPI的进一步放缓,会推动货币政策加码放松,“尽管2016年债券发行量较大,但相应的配置需求也高,债券收益率难以出现明显回升。”
尽管如此,依旧有市场可能忽略的风险因素。
招商证券(16.33 +0.62%,买入)债券研究主管孙彬彬指出,尽管信贷、社融和工业增加值均不及市场预期,1月信用扩张过程看似“昙花一现”,但宽货币向宽信用传导的过程仍在继续,货币流向实体经济已经出现了边际改善。
他解释称,信贷和社融的结构数据更为关键。一方面,除居民短期贷款同比大幅下降以外,其他类型贷款与去年同期相比,并无明显变化;另一方面,2月信贷和社融数据虽然不及市场预期,但综合1-2月数据,新增贷款和社融仍分别高出去年同期30.1%和23.5%。
中信证券(16.12 +0.69%,买入)首席债券分析师明明亦认为,由于需求是比供给更重要的因素,需求回升将决定经济增长可能会在最后一跌后持续向好,接下来一段时间内还有若干不确定性有待释放,“除了基本面信号待确认,3月底地方债或迎首波供给冲击,美联储加息也为债市添加不确定性”。
