债牛趋势不改回调将是机会

 

　　将超预期进行到底

 

　　虽然2015年还没有走完，但凭借过去两年间的惊艳表现，债市早已将“史上最长牛市”的纪录拿下。观察眼下，临近年底，内外因素复杂多变，债牛却不为所动，似要将超预期进行到底。

 

　　就四季度以来的表现而言，债市行情已经超预期，尽管10月底、11月初，债市一度出现反复，10年国债利率在短暂下破3%的6年多低位后，在不到10个交易日时间里反弹超过20bp，但在市场人士看来，四季度债市出现调整并不奇怪。市场人士指出，年内债市经历数轮行情，特别是7、8月份股牛突然“熄火”，致使大量资金“倒灌”债市，造就了一轮轰轰烈烈的快牛行情，市场因此积累了较大涨幅，利率过快下行后有一定调整需求，何况大部分机构已完成全年收益目标，年底前保成果的心态浓重，容易选择获利了结。鉴于此，10月底债市出现回调被认为合理，而随后IPO重启消息披露叠加美联储12月议息等因素，令市场对年底债市更趋谨慎。11月初时，大部分机构认为，年底前债市走平已是较好结局。

 

　　面对投资者的忧虑，债市选择了靠实力说话。11月中旬以来，债市的顽强表现令人侧目，10年国债利率在升值3.2%一线后重新折返，到本月中旬已基本回到年内低点。12月11日，10年国债中债收益率报2.99%，再次跌破3%；近几个交易日则在3%一线盘整，15日，银行间债市收益率稳中略涨，10年国债成交在3.03%左右。

 

　　“当前内有新股IPO与汇率贬值，外有美联储议息，加上临近年尾，多种因素交织，债市仍情绪稳定、交投活跃、利率有降，这是要将超预期进行到底的架势。”一位债券交易员表示。

 

　　供需关系边际向好

 

　　收官阶段表现仍旧可圈可点，再次证明债市所处牛市的大格局。交易员指出，11月初IPO重启消息冲击之下，债市迅速回撤，但随后引来资金入场回补，收益率最终掉头回落，说明资金仍相信债券牛市未完，因而每次利率出现明显调整都被视为机会而非风险。

 

　　归根到底，国内经济基本面仍在探底过程中，货币政策无收紧之忧，利率上行面临“天花板”，而与此同时，实际利率水平不低、流动性总体宽裕、缺资产格局不改，意味着利率水平仍有向下的想象空间，在风险有限、正收益可期，整体市场又缺资产的格局下，债券自然仍受到青睐。

 

　　而回顾11月中旬以来，债市利率重新回落的过程中，超预期的资金面、股市行情波动以及央行维稳流动性的举措都不同程度地扮演了背后的推手。交易员指出，在IPO重启、临近年末、美联储议息在即的敏感时点，货币市场却一直风平浪静，流动性状况持续好于预期，加上央行适时开展MLF操作、合理调整公开市场资金吞吐，进一步缓和了市场对年底流动性的担忧，同时，股市行情波动、地缘政治因素共同提升避险情绪，促使机构跨年配置需求提前释放，而年底时段，利率债供给有限，债市供需关系边际向好。这一点，从近期利率债一级市场招标结构普遍向好上即得到印证。

 

　　调整即是买入机会

 

　　值得注意的是，随着10年国债利率重回3%附近，市场观望情绪加重，近几日10年国债在3%一线再次陷入僵持。市场人士指出，短期内利率要进一步突破下行或需额外刺激，交易盘可暂时观望，调整则是买入机会。

 

　　有分析指出，年底流动性仍有一定不确定性。目前看，IPO扰动有限，但年底考核与汇市波动的影响仍不可小觑。从上周开始，货币市场上跨年资金需求开始增多，考虑到年底质押信用债不易，一些非银机构提前囤积资金，致使中长期限资金供需边际收紧，年底流动性波动显露端倪；而进入12月，人民币对美元汇率波动加大，近期境内外人民币汇率连续贬值，资金外流担忧再起，央行先后公布的外汇储备及外汇占款数据亦表明，11月以来资金外流重新加剧。本质上说，这轮债牛是流动性造就的牛市，流动性的稳定性和宽裕度对于行情走向至关重要。

 

　　有交易员表示，利率再度接近前期低点，继续下行可能需政策面“锦上添花”，毕竟货币政策放松有助打消市场对年底流动性的顾虑。在11月外储、外占数据披露后，市场对降准的期待迅速升温，但到目前为止，政策面仍相对平淡，央行公开市场操作缩量，使得市场对政策面的分歧有所加重，这也限制了利率进一步下行。

 

　　或许在目前位置上，更稳妥的做法不是押注收益率继续大幅下行，而是在利率出现回调的时候伺机介入，11月上旬那次调整就被证明是一次很好的入场机会。资金宽裕的机构也可考虑提前配置，年底供需状况仍旧有利于债市，风险不大。

 

　　国泰君安日报即认为，当前已有部分不坚定的投资者逐步开始获利了结，但后续机构的配置需求仍将是源源不绝，中期来看，机构配置债券的需求支持债券的收益率进一步下行挑战历史新低，调整即是买入的机会。