因为从事债券投资，总是要对债券的信用风险比较关注，我们把钱借给这家企业，它到底能不能到期还钱呢？还不上就惨了，现在的地雷很多，天瑞，山水，宁夏宝塔等等，踩一个雷都可能是千万甚至上亿的巨额损失，这就是对信用评估的挑战，你只买国债很安全，但收益很低，你要尝试差一些的债券，但又不能出事。我概括起来，就是一个变态的要求，“常在河边走，就是不湿脚”。
对于重要的投资，我都要自己来分析调研一下。最近看了一家城投企业，挺有代表性的，跟大家聊一下地方政府在融资上是如何耍流氓的，可以说的上是点石成金，空手套白狼。
我如果你有一家企业，资本金是1个亿，那么你这个企业的总资产最多是多少？（总资产=本金+负债）。最老实的人，就说，那总资产就是1个亿，全部是我的本金。懂一些金融的人，我可以找银行贷款啊，我再贷款1个亿，这样我的总资产就是2个亿了。是不是还可以更大呢？可以。胆子大还可以多贷款啊，再多贷3个亿，这样就有1个亿的本金，4个亿的贷款，总资产变成5个亿。这时候再扩大就已经很困难了，因为你的资产负债率达到了80%，风险很高，没有银行愿意再贷款给你了。在一个正常的商业企业里面，你的负债是受本金的限制的，1个亿本金，撬动5个亿的总资产已经很难了。
这1个亿在一些精通财技的流氓政府那里，可以变成多少？我告诉你，可以变成100亿，甚至500亿、1000亿。甚至这1个亿最后都不需要。这是怎么做到的呢？我看的这家企业就不能指名道姓了，江苏的某地吧，就叫他 Q企业，你看他的报表啊，就非常奇葩。总资产有182个亿，流动资产就有178亿，固定资产只有4个亿，乖乖，这资产的流动性可真好啊！你再细看这流动资产都是什么，竟然有100个亿的其他应收账款，比公司的净资本还多。再看它的审计报告，这些应收账款要么是跟当地财政局的，要么是跟关联企业的。这就懂了。
简单讲，故事是这样的。
还是回到我们的假设情景，公司成立，1个亿的资本，贷款4个亿，到了上限。一个正常的企业要想扩大只能通过自我积累，或者股东增资啦。Q企业不是这样，他拿4个亿出来给他的关联方X，计入自己的应收款里面，这个X很可能是财政局，或者最终流到财政局。而X就拿这4个亿给Q企业进行注资，或者财政补贴给到Q。这个资产负债表的变化如下：
正常企业
关联交易后，注资前
注资后
货币资金 5亿
货币资金 1亿
其他应收款 4亿
货币 5亿
其他应收款 4亿
负债 4亿
负债 4亿
负债 4亿
净资本 1亿
净资本 1亿
净资本 5亿
负债率=负债/总资产，就通过这个关联交易，我总资产变成9个亿，负债率从80%，直接降到44%。好神奇啊！还可以继续融资啊。
这个关联交易的游戏，可以把总资产做的无限大。但实际上，比这还流氓，一旦学会了这种技术，就是提款机啊，哪能停的下来，这家企业的其他应收账款已经明显超过了净资本。就是拿出去100个亿，只注资回来80个亿，这个企业已经被掏空了。最初投入的本金早就不在里面了。Q企业2014年获得的注资加财政补贴，一共20个亿，其他应收账款相应增加了20亿出头，严丝合缝的，这个领导肯定是一碗水端平的，谁的孩子谁抱，谁出的应收账款就给谁注资，就像自己吃自己的肉，然后长更多的肉，然后接着吃。
首次注资后
再次提走4个亿，但只注资3个亿
货币 5亿
其他应收款 4亿
货币 4亿
其他应收款 8亿
负债 4亿
负债 6亿
净资本 5亿
净资本 6亿
当然，也有其他的途径，比如说利用预付款这个项目，不少城投企业预付款都接近净资产。都是给关联公司的。也很流氓。明显这笔钱在其他地方用掉了，还可以作为资产充数。
有人说，城投债的投资靠信仰，你就信政府会兜底就行了，其他都不用管，就像他们之前说央企不会违约，国企不会违约，大银行会给承销的中票短融刚兑一样，这些迷信都已经打破了。在中国，每次当你觉得深信不疑的时候，都很快就要付出惨重的代价，伟大的主义，伟大的领袖，伟大的政策，还经历的少吗。
在投资上，所谓信仰也是一种偷懒的挡箭牌，靠信仰做投资的人迟早要被淘汰。
