本周，交易所债券市场整体表现平稳，三大债指虽在形态上保持了上行态势并继续创新高，但是上升斜率趋缓。其中，国债指数昨日盘中震荡加剧，表明市场对债市未来走势出现了一些分歧。不过，我们认为，只要宏观基本面没有发生重大改变，债券市场行情趋势不改，只是在形态上略有变化。
与股市的跌宕起伏不同，过去的7个月时间里，债市整体表现较为平缓，除可转债随股市波动外，其他债券品种均小幅微涨。7月以来，资金大幅回流债市，短期利率再创新低，长期限利率在交易盘带动下有所下行，但下行过程仍显犹豫，幅度有限。目前来看，利率债收益率曲线较为陡峭，虽然各期限利率绝对水平已经接近前期低位，但期限利差处于较高水平。股市行情出现动荡后，资金配置转向债市，长期来看利率中枢仍有下降空间；短期来看，由于股市趋势、经济通胀等因素未确定，债市或步入震荡。值得注意的是，央行[微博]本周一披露，决定完善人民币兑美元（6.3998, 0.0010, 0.02%）汇率中间价报价机制，人民币兑美元汇率中间价连续大幅调整。受需求放缓、大宗商品跌价等因素影响，日前公布的7月进出口数据均低于预期，下半年进出口压力仍将较大，稳增长面临很大的压力，在此背景下，人民币纠正偏高的汇价有利于稳定出口。考虑到近期有关部门可能会主动增加流动性投放，以对冲短暂的负面流动性影响，因此流动性宽裕格局不会发生根本改变，预计债市受汇率波动影响将较为有限。
我们认为，表面上看，由于可能引发资金外流和利率上升，人民币贬值不利于债券，但事实上，如果贬值是一次性的，在贬值预期释放过后，随着人民币汇率企稳、市场信心恢复，海外投资者对于人民币资产的关注度甚至可能会增加，对于债券市场中长期反而是利好。
从具体品种看，公司债作为交易所债券品种，以前一直不温不火。这与交易所债券市场不如银行间债券市场活跃不无关系。不过，今年1月15日证监会[微博]出台新的《公司债发行与交易管理办法》之后，上交所[微博]、深交所[微博]配套发布了《交易所公司债券上市规则》、《交易所非公开发行公司债券业务管理暂行办法》和《交易所债券市场投资者适当性管理办法》；证券业协会也配套发布了《非公开发行公司债券备案管理办法》、《非公开发行公司债券项目承接负面清单指引》。随着公司债新规步入常规化，今年6月以来，公司债发行开始明显放量，7月发行规模更创历史新高，达到833亿元。
交易所公司债之所以受到市场热捧，主要是股市去杠杆和IPO暂停后，导致高收益资产减少和资金回流债市的效应仍在持续发酵。来自银行理财产品的资金看中了该品种，在股市行情下跌时，债券往往是投资的替代选择。而相对于其他债券品种，公司债的优势在于利率较高，这样才有可能保证理财产品的高收益。随着公司债相关新规的相继完善，公司债发行也迎来了最好的机遇。
转债方面，当前转债估值较前期有所下降，由于股市行情波动较大，短期趋势不明，资金欠缺持续做多信心，往往在短线上涨后存在很强的止盈冲动，因此对后市不宜过度乐观。在此背景下，大部分转债估值仍透支正股上涨前景，因此在上涨时难跑赢正股，下跌时则可能因估值和平价双重压力而跌幅更甚。但与此同时，对转债行情也不宜过度悲观。一方面，当前转债存量券稀缺，估值水平同时受到刚性配置需求的支撑，难以出现持续大幅度收缩。另一方面，经过年中剧烈调整，A股估值压力得到部分释放，且考虑到维稳机构对筹码的掌控力度不断增强，正股继续下行的空间也将有限。在正股出现明显下跌时，转债反而是博弈正股反弹的较好渠道。转债投资仍可坚持波段操作思路，逢高兑现收益，低位博弈反弹。
