在货币政策保持宽松趋势的背景下，当前长债补涨迹象显现、A股震荡不改慢牛格局，因此转债处于有利的市场环境中。但无法回避的是，由于“退市潮”迭起导致转债存量规模持续缩水，且当前可交易的转债大部分或行将退市或面临赎回压力，转债投资实际已陷入“无米可炊”的境地。研究机构指出，鉴于当前转债整体可操作性低，赚取相对收益的难度大，建议在中期持有中跟随个券赎回节奏兑现获利，等待供给释放打破当前僵局。
股债双牛 环境有利
14日，转债市场与股共舞，个券多数上涨。最吸引眼球的，莫过于通鼎转债在四个交易日内价格翻番，以近乎夸张的走势，展现了特定情况下转债所享有的交易规则优势和不输于正股的进攻性。
市场人士指出，当前转债依然处于股债双牛的市场环境中。债券方面，极其宽裕的流动性，拓宽了债券加杠杆和套息的操作空间。目前长债仍犹豫不决，但短债利率不断下滑，使得期限利差已有过高之嫌，而最新的经济数据再次证伪经济复苏、降准降息交替呈现也显露出货币加速放松的势头，当低资金成本被普遍接受、宽松周期未尽成为一致预期，长债收益率终将迎来下行行情。近日地方置换债发行方案明确，消除了困扰长债的最大不确定性，长债补涨的迹象已有所显现。展望未来，继续放松货币是大势所趋，债券牛市未完。
股市方面，政策风向微调、新股发行提速、累计涨幅较大，使得前期过快的上涨速率有纠正必要，但股市走牛的基础未动摇。中金公司报告指出，本轮A股牛市的基础在于权益市场地位提升、改革与聚焦效应、低效融资需求萎缩与货币政策放松，新媒体和杠杆操作放大了做多的动能。目前看，国家资产负债表修复、鼓励创新、兼并重组、国企改革仍需要依赖股市；货币政策仍在放松当中，股市赚钱效应已经体现，市场的上涨惯性仍存，不宜轻言趋势逆转。
存量缩水 操作空间小
尽管转债所处环境有利，但不可否认的是，转债最风光的时候已经过去，从年初至今表现看，转债跑不赢正股已成常态。以市场上现存13只正常交易的转债为例，年初以来转债平均上涨50%，正股平均上涨65%，而去年下半年转债曾长时间跑赢正股。转债跑输正股缘于多方面原因，先期是估值过高，主动“杀估值”，而当前转债估值已有所收敛，存量规模萎缩导致转债择券空间小、流动性下降则上升为主要矛盾。
由于正股上涨不辍，去年三季度以来转债市场不断上演“退市潮”。Wind数据显示，去年8月至今，共有25只可转债因触发提前赎回而退市；本月刚过一半，已先后有恒丰、歌华、深燃、双良（到期）、海运退市；而现存转债面值余额约429亿元，仅为去年同期的四分之一左右。
值得注意的是，现存的13只转债中，大部分也都存在赎回退市压力，存量萎缩的过程还在继续。目前齐翔、东华、浙能、深机转债发行人均已公告实施提前赎回，将于本月下旬陆续停止交易，燕京和齐峰已公告于6月上旬停止交易。仅这6只转债退市，就将导致转债存量规模到6月中旬萎缩至350亿元以内。另外，余额为182亿元的民生转债已于日前触发赎回，且发行人已决定行使赎回权，只待监管层批准。吉视和通鼎转债已进入触发赎回累计期，由于正股题材较好，未来转债触发赎回几无悬念。除上述转债外，目前市场上只剩下4只未进入转股期的转债，其中格力、歌尔、洛钼均将于6月进入转股期，歌尔和洛钼正股价已高于赎回触发价，格力接近触发价，未来同样有赎回退市压力，而电气转债转股期在8月份，压力相对较小。
市场人士指出，存量萎缩导致转债择券余地大降、流动性降低，限制转债操作空间，且随着赎回日期临近，转债将逐渐丧失期权价值，加上赎回价制约，跟涨正股的时间和空间都面临限制。而对于尚未触发赎回或暂未进入转股期的6只转债来说，转股溢价率普遍高企，转债弹性亦受到高估值限制。
总体而言，机构认为，当前转债操作余地有限，赚取相对收益难度较大，但由于规模收缩，稀缺性对估值有支撑，因此对于刚性配置资金来说，转债仍有一定持有价值，可在持有中跟随个券赎回节奏兑现获利。个券中，尚未进入转股期、溢价率在4%以内的洛钼、电气转债被相对看好。另外，未来新券上市带来的投资机会更值得期待。中金公司表示，新转债上市很可能上涨一步到位，可积极参与申购或配售。
