票据市场转贴交易额跌近五成 政策目标重点调结构

昨日（11月7日），中国票据市场转贴交易额360.87亿元，较前一交易日跌近五成。央行公开市场操作连续开展3期后，11月7日再度暂停。此举表明市场流动性现均衡趋势，公开市场调控向精准化靠近，调控周期较以往趋短。上周央行公开市场累计净投放量291亿元，预计本周净回笼50亿元。

　　当日，买入报价46笔，转贴买入报价加权平均利率6.21%，利率较前一交易日涨1个基点；卖出报价31笔，转贴卖出报价加权平均利率5.88%，利率较前一交易日跌7个基点。

　　具体报价方面，当日国股银行180天期银票利率5-6.7%，360天期银票利率5-6.7%。

　　国泰君安表示，政策目标重点“调结构”，通胀仍存在上行压力。央行政策的重点逐渐从“保增长”转向“调结构”。此前三季度报告中，央行特别强调了“调结构”是未来的“政策重点”。央行认为，由于经济增长潜力仍在、结构改革释放经济活力、宏观调控政策有效，中国经济在“未来一段时间将保持平稳向好、稳中有进的态势”，这意味着政策在“保增长”目标上的权重可能明显下降（此外，央行还专门分析了就业和增长之间的关系，认为由于人口老龄化带来的劳动年龄人口增速放缓和经济结构优化带来就业弹性上升使得可以在更低的增长上实现同样的就业目标，亦即我们能够容忍更低的经济增速）。

　　长江证券认为，金融环境重点是稳定。央行称"把握好稳增长、调结构、促改革、防风险的平衡点，重点是创造一个稳定的货币金融环境，促使市场主体形成合理和稳定的预期，推动结构调整和转型升级"。在对下一阶段的思路上，央行共用24个"稳"字，频率远高于近2年的其他时点政策报告，这也暗示目前金融市场存在脆弱性。三季度央行主要以冻结长期流动性，提供短期流动性来维护货币市场的稳定。报告首次公开了三季度末常备借贷便利余额3860亿元，较6月末下降300亿元。经济面临降杠杆过程。转型路还在缓慢探索中，央行认为"新的强劲增长动力尚待形成，经济运行往往呈现脉冲式的小幅和反复波动特征，经济可能将在较长时期内经历一个降杠杆和去产能的过程"。 物价上行压力大。劳动力、服务、租金等价格存在上行压力；受经济回升推动，PPI 降幅趋于收窄；四季度价格形势不容乐观，上行压力继续存在。