8月中票发行量创历史新高 扩容势头有望保持

    8月份债券市场保持较快扩容态势，尤其是信用类债券高频发行势头不减，中票单月发行量创历史新高。市场人士指出，融资成本优势提升企业发债意愿，与相关监管部门制度创新一道，共同推动企业信用债券发展进入快车道，未来一段时间债券扩容势头有望得到保持。

　　利率债信用债此消彼长

　　据Wind数据统计，8月份全市场共发行各类型债券251只（不含央票，下同），面值总额7777.48亿元。发行量虽比上月减少468.64亿元，但仍处于近两年来的较高水平。

　　当月债券供给下滑，主要因利率产品供应节奏有所放缓。数据显示，8月份利率产品发行量为4005.1亿元，比上月减少589.7亿元。分品种看，地方政府债发行526亿元，比上月减少162.6亿元，政策银行债发行量亦由2093.2亿元降至1848.5亿元，但国债比上月多发71.02亿元，发行量为1630.60亿元。

　　与此同时，信用类债券则延续6月以来的高频发行节奏，当月共发行3772.38亿元，比上月多发111.04亿元。其中，银行、券商、保险共发行金融债券（不含政策银行债）77亿元，与上月（79亿元）基本相当，非金融企业发行的信用类债券成为当月增量供给的主力，银行间中短期票据、企业债、交易所公司债等发行量均不同程度增加。据统计，8月份银行间市场共发行中票1422.90亿元，环比上月增加648.36亿元，创出历史单月发行量新高；当月短融（含超短融）、中票合计发行2704.3亿元，同步刷新历史最高纪录。另外，8月份企业债发行425.78亿元，比上月增加113.68亿元；公司债发行320.3亿元，增加136.3亿元。

　　利率债信用债此消彼长，推动8月份信用债发行量占比进一步升至48.44%，创出最近5个月的新高。

　　两轮驱动 大扩容或延续

　　市场人士指出，信用债券市场持续快速扩容，显示债券市场对于实体经济的支持作用进一步增强。这既源于企业直接融资意愿的上升，也与相关监管部门降低发行门槛、进行产品创新，大力推动债券市场发展不无关系。

　　直观地看，信用债的高额供给态势，反映出企业寻求直接融资的意愿提升。其中，最主要的原因在于债券融资的成本更具吸引力。中投证券报告指出，从历史上信用债净供给与融资成本的关系可以看出，融资成本的显著差异会影响到信用债的供给。在融资成本优势较为明显的2008年下半年至2009年上半年，信用债发行量上升较为明显。在信用债融资成本同期贷款相对利差较小的2010年至2011年，信用增长并不明显。由于上半年信用债收益率持续下降，目前信用债相对贷款利差处于较低水平，信用债仍有较为明显的成本优势，加之企业到期债务量增多且投资可能所有回升，因此信用债供给显著上升，预期这一趋势在未来一段时间将得到延续。除此以外，在经济增速下行，企业盈利预期恶化的背景下，信贷融资固有的顺周期与“嫌贫爱富”特点，将很多存在资金需求的中小型企业排除在放贷门槛以外，这其中一部分企业被迫转而寻求通过债券市场融资。

　　在企业举债融资意愿上升的背景下，为贯彻中央“稳增长”的要求，今年相关债券监管部门在制度创新、产品创新方面可谓动作频频。如，交易商协会允许短融中票发行额度互不占用、放松城投公司短融中票注册、推出资产支持票据等；发改委加快了绿色通道类、重点支持类债券审批流程，并有消息称，发改委计划将城投债发行人范围从百强县扩展到非百强县，并可能推出私募企业债等等；证监会则允许创业板公司发行私募债券，并推出了中小企业私募债。这一系列的创新举措客观上也为促进信用债券增长起到重要作用。据统计，自交易商协会推出资产支持票据以来，8月份各类企业已完成发行12笔，总额45亿元；自中小企业私募债推出以来，已累计完成发行36笔，总额36.83亿元。

　　市场人士表示，尽管高供给可能通过推升发行利率的方式，对潜在供给产生自我抑制的作用，不过鉴于债券融资成本优势依旧显著，银行信贷供求结构性失衡问题突出，且债市发展存在制度性创新的大力支持，未来债券发行规模特别是信用类债券供给规模仍将保持在较高水平。（注：发行数据统计以债券发行起始日为准，对尚在发行的债券统计计划发行量）。