610元，1元，920元……九鼎投资协议转让价的过山车式变化，让全国中小企业股份转让系统(俗称“新三板”)股票转让的合理定价已然成为市场的关注焦点。
6月5日，新三板颁布做市商暂行规则，意味着新三板期盼已久的做市商机制正式破冰。竞争激烈的做市机制下，过山车式的转让价格必然成为历史。
但在买与卖的做市过程中，如何协调好挂牌企业、投资者与自身利益的关系，考验的是做市商的投研实力。
做市商机制破冰
自做市商做市业务管理规定发布之日，即6月5日起，股转系统开始受理主办券商做市业务备案申请工作，并将启动做市商专用技术系统测试，这标志着新三板的主角——做市商即将亮相登场。
“做市商出场后，真正的新三板大戏才算上演。”原西部证券(11.02, -0.07, -0.63%)场外市场部总经理程晓明说，这一观点也得到了多家主办券商的认同。目前券商推荐企业挂牌多半处在盈亏平衡边缘，花费不菲的人力物力抢占业务的目的之一，就是担任挂牌企业的做市商。
东莞证券场外市场相关负责人介绍，做市商在做市过程中有两大收入来源：一是不断报出买卖方的价格信息，通过撮合交易收取交易佣金收入；二是以自有资金获取买入卖出的价差收入。
新三板交易市场的活跃程度是度量市场成熟度的关键指标，做市商制度对于完善多层次资本市场建设具有标示性意义。由于此前新三板主要采取协议转让方式，市场交易不活跃，价值发现这一市场基本功能一直未真正发挥作用。从成熟国际市场经验看，做市商制度对于激活交易具有明显作用，进而实现价值发现功能。
上述规定中还提到，同一挂牌公司须有两家以上券商提供做市服务，其中一家须为挂牌公司主办券商，华泰证券(7.71, -0.06, -0.77%)研究员罗毅认为，这些规定的最大受益者将是那些投行领域实力雄厚的大型券商，“参考国际做市商业务发展，包括做市商业务收入在内，预计在成熟阶段，新三板业务对证券行业的收入贡献比将达到6%~10%”。
销售挂钩投研实力
尽管做市商机制尚未正式开始，但不少主办券商已开始网罗投资者并积极推销新三板项目，新三板项目推介会正成为典型方式。新三板推介会与新股路演推介类似，主办券商将召集众多投资者集体进行路演和推介，并在现场与投资者充分互动。
不过，与新股路演推介略有不同的是，企业与机构并不限于一对多，而是多对多。主办券商在一次推介会上将邀请多家挂牌或拟挂牌企业。而对于实力强大的投资者，主办券商也会上门一对一推介。
“与新股不同的是，很多新三板企业缺少完善的商业模式，企业规模小，可讲的‘故事’自然也不多。”上海某券商一位投行人士称，相较于主板、创业板，新三板股票销售对主办券商的投研能力要求更高。
根据规定，新三板符合条件的挂牌企业必须拥有两家以上做市商为其做市。东莞证券一位新三板业务经理分析认为，这意味着在做市商阶段，企业的估值、买卖价都不再由一家券商说了算，在多家做市商都在报价的情况下，如果估值不客观，不仅难赢得投资者，也会遭遇挂牌企业的不满，进而丧失做市商业务，甚至引发自营亏损。
做市商投研临大考
全国中小企业股份转让系统公司副总经理高振营表示，通过股转系统前期摸底统计显示，现有挂牌企业中有150多家企业明确表示将选择做市转让方式。
“现在很多挂牌企业对做市商制度还不了解，更不清楚做市商制度的优势。”宏源证券(8.22, 0.00, 0.00%)一位机构销售人员说，在做市商制度实施优势彰显后，肯定会有越来越多的挂牌企业选择做市转让。
“这就意味着身为做市券商在投研覆盖面上将更广，不能仅限于自身推荐企业，还要覆盖到其他主办券商推荐挂牌的企业。”这位销售人员分析说。
据证券时报记者了解，在主办券商现行的项目推介中，发给投资者参阅的投价报告来源一般有两种：其一是同一公司研究所撰写，其二是由场外市场部配备有类似的投研岗撰写。
“未来，一家做市商为几十家、上百家挂牌企业提供做市服务，将非常正常，如此众多的企业对做市商投研队伍将是极大考验。”广东地区一位分管场外市场业务的副总裁说。
而在刚颁布的做市商规则中，股转系统就对从事做市商业务的券商人员作了严格规定，要求这些人员必须已取得证券从业资格，且具备证券投资、投资顾问、投资银行、研究或类似从业经验。
