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高收益资产稀缺 债券成被动选择

来源:期货日报 时间:2015-09-11

   近日全球股市有所反弹,债市略有降温,人民币汇率风险暂消,但美联储下周加息风险升温,9月市场波动加大,资产配置方向未变,利率下行趋势尚未结束,调整既是买入机会。

 
  生猪价格在经历前期大幅上涨之后,8月中下旬以来有所回调。由于经济下行影响居民消费,猪肉价格继续大幅上涨可能性较小,其他食品价格难以形成共振,通胀总体仍将保持弱势。国内房地产投资依然低迷,国际大宗商品供给过剩和国内工业产能过剩,工业品通缩仍将延续。综合CPI和PPI来看,通缩压力大于通胀,实际利率仍处高位。
 
  长期以来,基本面决定利率方向的逻辑没有变化,但就今年来看,其在影响程度上有所弱化,主因在于资产可选择范围的切换。上半年,在经济下行格局下,债券利率虽有回落但速度缓慢且波动性较大,这和机构的资产选择范围较广有一定关系,如各种和股票挂钩的资产。下半年以来,由于股票市场波动加大,导致由股票作为基础资产派生出的类固定收益资产(主要是配资以及IPO类)消失,因此利率的下行速度有所加快。
 
  伴随着股票配资活动的停止以及IPO的暂停,大量资金流入了公募类或专户类组合中,其中前期专注于IPO打新的资金也多数停留在货币现金类组合中。大量资金在寻求资产配置,而当前符合预期回报的资产较为稀缺,虽然目前市场上出现了ABS、MBS、PPP等,但这种以实物资产为基础的金融产品其本质还是由融资扩张产生的,脱离不了经济基本面的框架,与今年这种以股票资产为基础的金融产品不同。
 
  总体来看,目前还没有发现存在迅速崛起的合意资产品种,高收益资产稀缺成为资本市场共同面临的问题。反映在债券市场,则表现为机构被动型配置债券的压力增加,而且未来很长时间内都要面临这种局面。因此,在新的合意资产未出现之前,债券需求不减,利率仍将波浪式下行。
 
  对于债券市场来说,投资者最担心的风险之一莫过于货币市场的流动性,这主要和人民币贬值预期加大,外部流动性收缩有关系,这导致机构的久期策略和杠杆策略有所变化。上半年机构的普遍做法是:敢于加杠杆,而谨慎于延长久期。目前机构的普遍做法是:可适当延长久期,但是对于加杠杆有所谨慎,其根本原因在于对货币市场流动性风险的担忧。
 
  但汇改以来,货币市场实际利率并未出现大幅波动,央行[微博]维持资金面平稳的意图非常明显,资金利率难以出现大幅走高的可能,R007(2.480, 0.00, 0.00%)(2.480, 0.00, 0.00%)维持在2.5以下为大概率事件。资金的平稳为机构维持高杠杆提供了稳定环境。
 
  总之,从基本面来看,通缩风险大于通胀,实际利率仍需下行,从可配置的资产来看,高收益资产稀缺,债券成为被动配置的选择。而资金利率平稳也为机构维持杠杆创造了稳定环境,利率维持下行趋势不变。(作者单位:东兴期货)
 
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