史光达：操纵论是市场情绪化臆想产物

 

　　A股下跌是市场内在原因，而非衍生品工具。首先，中国实体经济呈现疲弱态势，8月公布的制造业PMI初值低于预期和前值，且连续六个月低于荣枯线，为2009年来最低，市场担忧疲弱的实体经济无法支撑牛市。第二，部分板块估值偏高。市场前期对经济转型给予了过高预期，A股进入集体性癫狂，中小盘个股市盈率和市净率远超全球主要股市的平均水平，甚至某些公司股票A股价格达到H股价格的数倍，足见部分板块存在泡沫。最后，央行上周末降息或其他释放流动性的市场预期落空，加剧了市场对监管是否继续救市、救市效果的担忧。另外，以欧美股市为主的外围市场涌现抛售潮、美国9月份的加息预期、国际原油创持续下跌记录、新兴市场货币大幅贬值等外盘因素，也成为A股市场暴跌诱因。股指期货作为避险工具，是对冲证券市场系统风险的有力工具，反而被指责为恶意做空和操纵市场的武器，是十分冤枉的。金融危机时，没有股指期货的国家现货跌幅反而更大，比如墨西哥。目前期指持仓较6月份大减50%，A股仍然出现暴跌，也从侧面说明股指期货不是影响市场的主要因素。

 

　　利用股指期货操纵市场做空获利根本不具备可操作性。首先，期货市场和现货市场规模不在一个量级，截止8月24日，A股总市值49.3万亿，相当于日本GDP的1.67倍，德国GDP的1.99倍，希腊的32.36倍，流通市值35.8万亿，自由流通市值17.7万亿，而股指期货所有合约加总名义持仓价值仅1380亿元。部分人士的市场操纵论逻辑是，先在期货市场建立大量空单，然后操纵现货暴跌获利。但是中国目前的经济体量和股票市值规模，绝对不是任何几家机构或者大户可以操纵的，而通过操纵庞大的现货市场在期货市场获取蝇头小利更是无稽之谈。我们再从另一个角度来看，由于股指期货近期持续大幅贴水，如果市场操纵者企图通过恶意做空获利，期货空单在建立之初就面临巨大的基差风险，其收益风险比很低。外加前期市场已经出现过一轮暴跌，监管层正着力排查恶意做空，现在试图操纵市场并恶意做空简直是顶风作案，难上加难。事实上，股指期货已经不是第一次成为股灾的替罪羊，1987美国股灾也将矛头指向股指期货，直至1991年诺贝尔经济学奖得主莫顿·米勒（MertonMiller）牵头的工作组调查研究得出1987年的股灾是由宏观经济和股票市场本身的问题长期积累最终爆发而引起的，股指期货才洗清罪名。股指期货不仅不是市场操纵的武器，而是对冲风险的工具。

 

　　部分学者对金融市场缺乏正确认识妄加评论是不负责任的。基础市场和衍生品市场是辩证统一的，衍生品顾名思义是在基础资产上衍生出来的产物，其价格由基础资产的价格决定。如果从商品期货开始计算，衍生品市场已经有上百年的历史，欧美金融体系中的衍生品比国内复杂的多，杠杆也高很多，如果衍生品真能操纵市场，我想也不会发展到今天。还是回到投资股市原因的探讨，到底是为了长期投资还是短期投机。如果是为了长期投资，那么你持有的公司股份，关心的应该是公司未来盈利能力，如果是为了短期投机，那么你持有的是投注筹码，关心的是公司股价涨跌。从过去一年A股暴涨暴跌的走势上来看，大部分活跃在市场一线的投资者是属于后者，既然是参与投机，自然需要为投机行为承担应有的风险，而不是在亏损时归咎制度和工具。价格围绕价值上下波动，是金融市场的基本原理，非理性因素可能促使价格短期偏离价值，但上市公司基本面最终会促使价值回归。部分学者在股市上涨超过合理价值时大谈国家牛市，而市场自然修复时归咎于恶意做空，这在主观上是片面的。

 

　　综上所述，宏观经济和股市自身因素的主导市场涨跌的根本原因，市场阴谋论、操纵论，都是市场情绪化臆想产物。分析能力和执行能力是决定投资者能否盈利的关键，子虚乌有的猜测无助于投资决策，学习市场、敬畏市场，才是投资者应该做的事情。